Daftar Donatur Palestina
Moderasi Hebat mulai retak selama krisis keuangan global 2008 dan akhirnya pecah selama resesi COVID-19 2020. Dalam kedua kasus tersebut terdapat resesi dan tekanan keuangan yang parah, tetapi inflasi pada awalnya tetap rendah karena guncangan permintaan; Oleh karena itu, kebijakan moneter, fiskal, dan kredit yang longgar mencegah terjadinya deflasi lebih dalam.
Namun kali ini berbeda, karena inflasi telah meningkat sejak 2021, dan banyak pertanyaan serius dan penting kini muncul dan diperdebatkan oleh para ekonom, pembuat kebijakan, dan investor. Apa sifat inflasi saat ini? Seberapa gigih itu? Apakah didorong oleh kebijakan yang buruk—kebijakan moneter dan fiskal yang longgar—atau guncangan penawaran agregat negatif yang buruk? Akankah upaya bank sentral untuk melawan inflasi mengarah pada soft landing atau hard landing? Dan jika yang terakhir, apakah ini akan menjadi resesi yang pendek dan dangkal atau yang lebih parah dan berlarut-larut? Akankah bank sentral tetap berkomitmen untuk memerangi inflasi, atau akankah mereka berkedip dan melemah dan menyebabkan inflasi jangka panjang yang persisten? Apakah era Moderasi Hebat sudah berakhir? Dan apa konsekuensi pasar dari kembalinya inflasi dan stagflasi?
Pertanyaan pertama: Apakah kenaikan inflasi di sebagian besar negara maju bersifat sementara atau lebih persisten? Perdebatan ini telah berkecamuk selama setahun terakhir, tetapi sekarang sebagian besar diselesaikan: “Team Persistent” menang, dan “Team Transitory”—yang mencakup sebagian besar bank sentral dan otoritas fiskal—kini mengaku telah keliru.
Pertanyaan kedua adalah apakah kenaikan inflasi lebih didorong oleh kebijakan yang buruk (yaitu, permintaan agregat yang berlebihan karena kebijakan moneter, kredit, dan fiskal yang terlalu longgar), atau oleh nasib buruk (goncangan penawaran agregat negatif yang stagflasi termasuk awal COVID-19? penguncian, kemacetan rantai pasokan, berkurangnya pasokan tenaga kerja AS, dampak perang Rusia di Ukraina pada harga komoditas, dan kebijakan nol-COVID China). Sementara faktor permintaan dan pasokan berada dalam campuran, sekarang diakui secara luas bahwa faktor pasokan telah memainkan peran yang semakin menentukan. Ini penting karena inflasi yang didorong oleh penawaran bersifat stagflasi dan dengan demikian meningkatkan risiko hard landing (peningkatan pengangguran dan berpotensi resesi) ketika kebijakan moneter diperketat.
Itu mengarah langsung ke pertanyaan ketiga: Akankah pengetatan kebijakan moneter oleh Federal Reserve AS dan bank sentral utama lainnya membawa hard landing (resesi) atau soft landing (perlambatan pertumbuhan tanpa resesi)? Sampai saat ini, sebagian besar bank sentral dan sebagian besar Wall Street berada di “Team Soft Landing.” Tetapi konsensus telah berubah dengan cepat, bahkan Ketua Fed Jerome Powell mengakui bahwa resesi mungkin terjadi dan bahwa soft landing akan “sangat menantang.”
Apakah resesi yang akan datang akan ringan dan berumur pendek, atau akan lebih parah dan ditandai dengan kesulitan keuangan yang dalam?
Sebuah model yang digunakan oleh Federal Reserve Bank of New York menunjukkan kemungkinan besar terjadinya hard landing, dan Bank of England telah menyatakan pandangan yang sama. Beberapa lembaga Wall Street terkemuka kini telah memutuskan bahwa resesi adalah skenario dasar mereka (hasil yang paling mungkin jika semua variabel lain dianggap konstan). Memang, dalam 60 tahun terakhir sejarah AS, setiap kali inflasi di atas 5%—sekarang di atas 8%—dan tingkat pengangguran di bawah 5%—sekarang menjadi 3,7%—setiap upaya The Fed untuk menurunkan inflasi ke target telah menyebabkan pendaratan keras. Jadi, sayangnya, hard landing jauh lebih mungkin terjadi daripada soft landing di AS dan sebagian besar ekonomi maju lainnya.
Pertanyaan Keempat: Apakah kita sudah dalam resesi? Baik di AS dan Eropa, indikator kegiatan ekonomi dan kepercayaan bisnis dan konsumen yang berwawasan ke depan mengarah ke selatan dengan tajam. AS telah mengalami dua kuartal berturut-turut pertumbuhan ekonomi negatif pada paruh pertama tahun ini, tetapi penciptaan lapangan kerja kuat, jadi kita belum berada dalam resesi formal. Tetapi sekarang pasar tenaga kerja sedang melemah, dan dengan demikian kemungkinan resesi akan terjadi pada akhir tahun di AS dan negara-negara maju lainnya.
Sekarang setelah pendaratan keras menjadi dasar bagi lebih banyak analis, pertanyaan keempat baru muncul: Apakah resesi yang akan datang akan ringan dan berumur pendek, atau akankah lebih parah dan ditandai dengan kesulitan keuangan yang mendalam? Sebagian besar dari mereka yang datang terlambat dan enggan ke garis dasar hard-landing masih berpendapat bahwa setiap resesi akan dangkal dan singkat. Mereka berpendapat bahwa ketidakseimbangan keuangan saat ini tidak separah yang terjadi menjelang krisis keuangan global 2008, dan oleh karena itu risiko resesi dengan utang parah dan krisis keuangan rendah. Tapi pandangan ini sangat naif.
Ada banyak alasan untuk percaya bahwa resesi berikutnya akan ditandai dengan krisis utang stagflasi yang parah. Sebagai bagian dari PDB global, tingkat utang swasta dan publik saat ini jauh lebih tinggi daripada di masa lalu, meningkat dari 200% pada 1999 menjadi 350% saat ini. Dalam kondisi ini, normalisasi kebijakan moneter yang cepat dan kenaikan suku bunga akan mendorong rumah tangga, perusahaan, lembaga keuangan, dan pemerintah yang sangat berpengaruh ke kebangkrutan dan gagal bayar.
Ketika menghadapi guncangan stagflasi, bank sentral harus memperketat sikap kebijakannya bahkan ketika ekonomi menuju resesi. Situasi saat ini secara fundamental berbeda dari krisis keuangan global atau bulan-bulan awal pandemi, ketika bank sentral dapat melonggarkan kebijakan moneter secara agresif sebagai respons terhadap penurunan permintaan agregat dan tekanan deflasi. Ruang untuk ekspansi fiskal juga akan lebih terbatas kali ini, dan utang publik menjadi tidak berkelanjutan.
